中国中免交出了一份利润改善但挑战依旧的2026年上半年成绩单。公司报告期内实现营业收入276.55亿元，同比小幅下降1.76%；归属于上市公司股东的净利润为31.06亿元，同比增长19.49%，已接近2025年全年盈利水平。尽管盈利端出现修复迹象，但二级市场并未给出积极反馈：截至8月21日，公司股价报52.29元/股，较年内高点98.93元/股下跌约47%，股价几近腰斩。

回顾近几年业绩变动，2023年公司营业收入675.40亿元、归母净利润67.14亿元；2024年营收和利润均下滑至564.74亿元与约42.67亿元；2025年营收进一步降至536.94亿元，归母净利润约35.86亿元。2026年上半年能将利润拉回到接近上一年全年水平，主要受毛利率改善和费用管控等因素推动。

财务细节显示，营业成本为182.80亿元，同比下降3.42%，降幅大于营收的下滑；销售费用降至41.48亿元，同比下降2.67%，研发费用下降明显，管理费用略有上升。业务结构上，免税商品销售217.28亿元，占比最大；有税商品51.22亿元，其他业务5.46亿元。免税业务较高的毛利率是利润回升的核心动力。公司上半年毛利率为33.90%，较上年提升1.14个百分点；经营性现金流净额24.80亿元，加权平均净资产收益率为5.46%，基本每股收益约1.4983元，资产负债率为25.66%。

公司方面归因于多重因素推动毛利率改善：海南旅游热度回升带来客流与消费增长；商品品类扩展至3C、服饰、黄金等高毛利品类；高客单价商品折扣收窄；低毛利品类及线上业务占比下降；以及人民币升值降低采购成本等。不过，季节性特征仍然明显——第二季度归母净利润约7.58亿元，较第一季度23.48亿元环比下滑逾六成，这与海南离岛免税的传统淡季有关，分析师认为下半年随着旅游旺季及新中标机场项目推进，业绩修复的确定性或将增强。

上半年另一个重大进展是完成对DFS集团大中华区旅游零售业务的实际控制权收购。此次并购对价约21.13亿元，确认的可辨认净资产公允价值约13.28亿元，形成商誉约7.85亿元。收购带来了战略资源与LVMH等机构投资者的合作机会，但也使公司负债规模显著上升——并购后负债较此前暴增近320%。公司表示将以此为起点加快海外扩张与并购步伐，关注境内外及上下游的并购机会，不仅限于免税，还包括旅游相关业务的延伸。

综合来看，本次半年报显示中国中免盈利质量在阶段性改善，但这种改善在多大程度上可持续，仍取决于客流与营收的持续回升、并购后资产的有效整合以及未来能否将海外和新业务稳步做大。若仅依赖降本增效而无法实现营收恢复，长期维持高增利存在挑战。